事项

　　近期,我们和公司管理层就公司经营情况进行了交流,调研结果如下。    

 

　　主要观点

　　1.药材贸易业务盈利模式趋于稳定。药材贸易增长较去年稳定增长,13年逐渐往上游扩展,涉及三七、人参等道地药材种植,新开河园参种植面积已经达到吉林省最大。目前来看,药材质量控制上仍然是国内的薄弱环节,公司在保证质量的同时,争取到2014-2015年实现部分药材种植的自给自足。在总体销售层面看:去年重点做品类管理,重点在利润率高的品种上,同时对部分大品种的销售进行了优化(三七、虫草库存已经在13年得到处置)。经过13年产品结构调整,企业14年将向提升产品品牌方向转移。中药材贸易品种主要集中在公司“优势品种+资源可控+有数据支撑”方面,我们预计2014年公司中药材贸易方面仍将维持20%以上增长。     

　　2.饮片业务静待产能释放,14年将实现从区域走向全国。去年国家重点加强了中药饮片方面的监管和整理力度,未来行业将向质量和品牌方向集中,中药饮片行业小、散、乱格局将逐渐改观。公司将在2014年加快区域饮片项目建设,在上海、北京等地加快布局,子公司北京康美饮片基地在去年底已经通过新版GMP认证,预计6000吨产能将陆续投产;亳州中药饮片三期项目、四川阆中毒性饮片基地陆续于2014年投产。随着新增产能逐步释放,康美饮片业务逐步由区域拓展至全国,其收入也将保持快速增长。预计14-15年收入增速分别为40%、30%。

　　3.收购医院布局全产业链,从种植、贸易、加工到医院销售实现全部贯通。公司14年将陆续完成吉林梅河口三家医院、通化县两家医院的收购和整合,和普宁中医院一起布局下游医院渠道,提升医院运营效率,降低医院药占比,满足社会不同人群的医疗需求。康美药业中药材全产业链平台初具规模,同时,公司14年还将持续丰富直销业务产品群,加大原有的新开河红参、西洋参、菊皇茶终端销售扩展,通过借助新媒体、电子商务扩展公司产品销售,传统与现代渠道的整合,持续丰富的产品线,布局大健康全产业链。

　　4.投资建议:推荐(维持)。预计13-15年公司EPS分别为0.90、1.12、1.40,对应估值分别为18.5\14.8\11.9倍。公司药材贸易业务盈利模式趋于稳定,饮片业务处于产能释放周期,下游消费品有望借助直销渠道取得突破,看好公司对中药材全产业链的整合,维持“推荐”投资评级。

 

　　风险提示

　　 (1)药材贸易业务对现金流需求过大;(2)在建工程规模庞大。